新浪财经　　2006年7月10日，华夏基金2006年下半年投资策略报告会在北京举行。以下为华夏基金分析师严正华先生谈2006年下半年股市投资策略：　　今年上半年市场是大幅上涨，上涨的内在驱动因素我们认为，中国经济一个快速增长超出2005年末之后，大部分经济增长。另外是人民币增值。由于股改政策奠定了政策基础。

精彩观点摘要　未来利润趋势与投资机会

消费服务企业，利润将继续稳步增长。

制造业企业，利润增长整体不容乐观，产能扩张、成本上升。企业必须依靠自主创新/先进设备制造等提高盈利能力。

资源类企业，石油、有色、煤炭价格高企，利润将在高位，增速将减缓。

关注的投资机会

利润高速增长行业的上游行业的可能投资机会，如为石油、有色、煤炭等行业提供采掘的设备制造企业；物流设备制造企业等。

消费服务企业，品牌消费品、连锁商业、银行、房地产等前景看好。

十一五规划的新兴产业，如电网设备、有线电视、新能源、3G设备等，未来利润增长值得期待。

所得税并轨加增值税转型，预计能使企业利润提高10%左右。其中税负较重的银行、商业、煤炭、高速公路、食品饮料等行业更加有利。

市场预期转变的几种可能

宏观趋势偏向，经济增长周期的担心正在向长经济增长的预期转变，将在很大程度上改变整个股市的估值。

市场预期对于行业选择偏好的影响，宏观调控的预期使得投资者更加偏好消费服务，对银行、房地产、投资品等行业的投资热情下降。

产业政策偏向，鼓励节能环保、替代能源、先进设备制造、新农村建设、消费服务，限制钢铁、电解铝等高耗能、高污染的产业。

制度预期，股改：治理结构改善、优质资产注入、业绩改善。　　能涨的主要是有色、石油，另外还有食品、机械，还有金融、房地产行业。我们做了统计，领涨的150个里面，机械10支，商业10支，来涨幅超过150的，主要是机械、有色能源这些行业，这些行业业绩增长是爆发性强的典型特征，符合牛市高收益者的偏好。

我们对下半年展望，我们从盈利增长来看，今年1到5月全国工业增长21.5%，主要是大宗商品价格高涨，另外是消费加速增长，另外是国内投资的反弹。形成对比情况是，全国上市公司下降16%，因为A股缺乏像中国石油、移动、交通银行等代表国民经济支柱产业的支点企业，而钢铁石化权重过大，达到40%左右，而钢铁行业一季度利润下降60%，由于这个原因导致市场利润下降。真实情况，今年一季度，中国经济增长情况是超出2005年的预期。

今年上半年，各股都在涨跌，很多投资者看不到头绪，我们华夏基金一直秉承业绩是我们行业选择的标准，事实上也得到正面的肯定。从今年一季度情况看，紫色线是今年一季度代表性行业利润的增长情况，紫色柱子是今年上半年的涨幅，可以看到涨幅之前是利润快速增长的行业，食品、饮料，一季度34%，有色增长25%，商业增长32%，涨幅落后像通信行业，利润下降59%，今年下半年在行业策略中，我们一切还是围绕业绩。

对未来利润趋势的判断，我们认为消费服务业利润还在快速增长，而制造业企业由于成本上升，利润增长并不是很乐观，其中有自主创新、先进设备制造的企业，它可以提高自己的利润。而资源类企业，石油、有色利润增速我们认为会减缓。重点关注的投资机会，我们认为石油、有色煤炭提供挖掘、设备制造企业等，这也是我们重点投资的项目。另外物流设备制造企业利润也值得期待。还有消费服务业，品牌消费品、连锁商业、银行、房地产，利润增长趋势也很看好。十一五规划的新兴产业，像电网设备、有线电视、新能源等行业，如果有清晰的商业模式，有实在的盈利基础，这些行业我们认为值得重点投资。

A股市场已经超过了香港估值，与印度差不多，A股股市低估值已经过去了，已经到了合理低估值阶段。

从投资实战角度看，我们要关注市场的预期，有四大预期，第一宏观趋势的偏向，中国经济增长周期的担心正在向长期增长周期预期转变，这可能会改变股市估值。中国以前走过两个半周期，近2003年，上市周期达到三到四年，原来经济学家认为2006年是下降，事实上中国政府通过宏观调控政策，有可能使经济周期拉的比较长。美国历史走过20年经济周期，平均周期8年，如果中国周期有这样预期转变，A股会得到很大提升空间。

另外对行业选择偏好的预期，更偏向服务行业，另外是新能源等，使得这些行业有很大的上升空间，也限制了钢铁、高耗能、高污染的产业，会受到压抑。还有制度预期改变，股改过程中，上市公司与投资者进行交流，投资者得到了集团公司的优质资产注入。

我们对下半年股票市场展望，我们相对比较乐观，其中重点我们要值得一提是，我们要正确面对负面冲击，8月份有一批流通市值，现在市价15元左右，还有东方明珠有四五亿股，这部分高压不能忽视。我们统计下来，今年夏版面股改全流通卖压700亿，IPO和再融资开闸有1000亿。从资金面来说，人民币升值预期，热钱持续入场，外资看多市场。

下半年具体行业投资策略我们横坐标是相应行业和上市公司的估值，纵坐标是行业与上市公司的成长性。总体我们朝着高成长行业为主。策略制定的思路，像海外牛市里的明星企业及启示，新兴产业，高增长的传统产业，增长的可持续、可复制性、商业盈利模式、执行能力，轻资产经营的公司，拐点行业。复苏期高杠杆经营的公司，通货膨胀期，高价格敏感性的公司。

美国小板块主要是IT、医药、新兴消费方式，像苹果电脑，从标普看，依然是基于互联网和计算机信息技术应用的相关企业群体，基于石油天然气等资源产供销一体化的企业群体，基于细分领域专项服务解决方案的企业群体，如健康医疗保险服务，招聘及广告等。印度股市里的明星企业，基于国民经济发展的产业消费供应商，如发电设备、水泥，基于国民经济发展的现代服务提供商，如金融、电信、酒店连锁，基于先进技术的新型企业群体，如IT外包，药品。基于居民消费升级的消费品供应商，典型的如汽车。

PE由高到低的排序是新兴产业——高增长的传统产业——稀缺的资源产业。

下面是高增长的传统产业，首先是理念的竞争，增长的可持续性、可复制性、商业盈利模式、执行能力，轻资产经营的公司，历史上持续增长企业，如油气开采服务，食品饮料等，机械设备，推荐服务消费业、先进设备制造业。

中国作为世界大国，我们认为消费是大国经济增长直路，在人民币升值，贸易摩擦加大的背景下，出后对经济的拉动作用将下降，对外依存度已达到70%。另外是刺激中国消费增长的催化剂，首先是收入持续增长，另外是政策支持，还有人民币甚至。我们也参考了日本情况，日本在71到83年期间，消费对GDP的贡献从54%提升到62%。

这是一个比较，中国消费服务业占GDP比重比较低，发展空间比较广阔。作为投资角度来说，高公司不一定是好股票，要看是否恰当的估值溢价，看是否持续快速的成已给投资者带来丰厚回报，如张裕，像石化钢铁资本开支不断增长，这样对比，食品、饮料、零售行业，会逐步提升，开支不断下降。

投资目标，看好奢侈品，快速消费品、连锁商业、休闲服务，对低端消费品、耐用消费品、单体百货等相对谨慎。

我们要寻找自主创新企业，第二是寻找快速增长的民族企业。第三，寻找中国在全世界相对具有优势的公司。这是简单的示意图，信铁路、设备、船舶，预期未来快速发展，我们从三个路径来看，寻找一批上市公司作为我们投资的标准。行业选择我们也列了投资清单，机械、国防军工、电器设备、3G等。

另外看好新兴产业，下面说一下研究与投资方法，研究方法，根据全世界焦点问题和中国焦点问题，寻找新兴产业奴隶方向，可考虑与风险投资公司共享研究智慧。买进时机选择，在底部鼓掌，未来充满不确定性，在企业盈利模式形成时买进，高成长阶段。卖出时机选择，投资面临失败时坚决出，如南方会同微硬盘，对未来充分预估，也无法支持目前估值及考虑分批卖出。

第三是拐点行业，拐点行业有资源产业、钾肥资源、有色、有线电视等，买卖方法，依靠超前研究，对行业趋势追涨杀跌，买左边，卖右边，果断操作。这是不同行业的景气循环示意图。我们对下半年估计，还有两个行业会增长，一是钢铁，钢材价格反弹，二季度业绩环比超出预期，预估偏低、增持。最困难时期已经过去，供给短期还在增加，但1年后供给增速下降，而需求在持续增长。第二是通信，增持。

我们做了股权分置时代的策略，集团优质资产充足，业绩改善在短期内无法满足牛市里投资者的高收益偏好，集团优质资产注入将使上市公司和投资机构一起分享这顿资本盛宴。