经济观察报　　证监会开始重新收拢定向增发审批权限，这将让急剧增加的融资量与潜藏的不规范行为得到有效控制。

目前，沪深两市有121家上市公司提出或实施定向增发。

据悉，新的规范内容主要包括：增发价格不能低于公告之日前20天平均价格的105%，增发后不能摊薄每股收益，大股东不能以资产折股而只能以现金进行认购。

一位投行人士向本报透露，自8月7日开始，定向增发企业及其保荐人等相关各方被要求一起参加被称为“见面会”的评审，证监会将以此作为是否批复的重要依据之一。

问题

已经实施增发的苏宁电器、G天威等已经跌破增发价，参与增发的机构和企业悉数被套其中。

而许多拟增发个股股价更是一路下跌，G宏达自7月3日披露定向增发之后，累计跌幅已经超过20%。天相投资的专题统计报告显示，截至7月底，在提出再融资预案的公司中，目前已发布增发预案但尚未实施的公司中有40家公司股价处于最低增发价以下。

这种情况下，参与增发的投资者的积极性会大打折扣。一旦这些公司股价无法回调，其增发将难以实施。

自今年5月8日《上市公司证券发行管理办法》开始实施，加上此前新股发行启动动员会上管理层对定向增发的明确鼓励和支持，上市公司定向增发数量随即以每天一家的速度而节节攀升。

截至8月4日，已有121家上市公司提出或实施定向增发方案，融资规模超过1400亿元，远远超出2003年、2004年两年再融资总额。

西南证券分析师闫莉认为，由于管理层对定向增发实施简易审核程序，因此，与公开发行相比，定向增发的发行周期大大缩短，发行难度也有所降低，融资效率大为提高，定向增发成为上市公司的首选再融资方式，允许大股东采取资产认购也打开了整体上市的方便之门。

闫莉认为，这些也是潜藏问题的地方。认购增发股票资产的质量问题与如何评估、相关当事人对发行价格的操纵问题以及战略投资者行为动机的不当问题是非公开发行股票难以审查的地方。

由于以资产认购的方式，大股东与管理层关系紧密，很容易产生对其他股东权益损害的行为。同时，近期众多公司现有股价频繁下跌的局面,很难排除相关各方事先共同打压、控制有关二十个交易日的股价,以便相互进行利益输送，即操纵非公开发行价格的行为。

降温

监管层已开始更有效的行动。

事实上，对于定向增发，在7月底证监会就开始为此降温。为防范基金因过多申购定向增发股票可能引发的流动性风险，证监会发布了《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》。

同时，为防止大股东以劣质资产认购，监管部门还对保荐机构的审慎核查提出要求，要求必须达到有利于提高上市公司回报、提高而不摊薄上市公司资产价值的标准。

但定向增发的频频增长却依然未得到有效控制和规范，证监会于是开始收紧审批权力。

8月4日，G建投6亿股定向增发成为首次被否的定向增发案例。

虽然证监会表示这并非意味着在对再融资的节奏进行控制，但其同时指出，如果拟增发企业达不到发行后有利于提高企业盈利、不得摊薄每股收益等审核标准，今后还会出现增发申请被否决的情况。

8月7日开始，证监会以见面会的形式对定向增发进行更严格的审核。

据了解该见面会的人士介绍，主要的问题是针对于公司发展前景的评估，募集资金的投向，以及如何不让其他投资者的权益不受损害等等。

依据该人士的理解，这将大大降低定向增发的效率，自然会起到降温的作用。

同时，上述人士还表示证监会已经非常明确将制订相关指引，对定向增发进行明确规范。