随着中国人民银行第二季度货币政策报告的公布，市场对人民币汇率下一步开始了新一轮猜想。

8月9日发布的这份报告说，“要适当发挥汇率在实现总量平衡，结构调整及经济发展战略转型中的独特作用。”

这份报告发布在美联储决定停止加息的第二天。这一天，国家海关总署公布7月顺差又创造了新高。就在该报告发布的第二天早上，央行又发布了该报告的附录——《人民币汇率形成机制改革平稳实施一周年》。

渣打银行经济学家王志浩(StephenGreen)向本报表示：“这份报告真正有意思的是央行对汇率的注释和表态。”而摩根大通中国研究部主管兼首席中国经济师龚方雄说，中国人民银行意识到外汇政策在调整国际收支失衡问题中的作用，“令人感到鼓舞”。

“汇率压倒一切。”央行一位人士向本报表示，“汇率应该动，但谁都没底，不知道对出口有多少影响，甚至金融风险，会影响到什么程度，谁都没底，只能一步步来，汇率不可能大动，这是肯定的。指望汇率大动来调节失衡的矛盾问题是不可能的，波幅要增大，但肯定是渐进的过程。”

美国停止加息

央行货币政策报告发布之前一天，美联储宣布，维持联邦基金目标利率5.25%水平不变，这也是2004年以来，美国首次停止加息。

“美联储的决定可能会令中国人民银行所面对的政策环境更为复杂。”摩根大通中国研究部主管兼首席中国经济师龚方雄认为。

央行的这份报告，对此也专门有所提及。

央行报告说：“加息减少了国际市场上的流动性，在某种程度上减弱了国际热钱向我国的流入，为我国汇率改革赢得了时间。但未来各主要经济体货币政策还存在很多的不确定性。8月8日，美联储决定暂停加息，仍将联邦基金目标利率维持在5.25%的水平。”

但据财经资讯机构道琼斯所做的一份调查，大部分经济学家预期美联储就此停止加息。如此，中国汇率改革的时间无疑将更加紧迫。

龚方雄说，美国基准利率维持不变，极可能导致美元走弱。若人民币兑美元不能进一步大幅上升，人民币兑一篮子挂钩货币将持续走弱。这将导致贸易盈余进一步扩大以及投机性资本大量涌入，从而令货币环境更加宽松。

在目前美联储停止加息及中国有可能进一步加息的背景下，这将显著降低人民币长仓的持有成本，从而令人民币更具吸引力。“美联储停止加息，从理论上来说，确实将加大人民币升值压力。”银河证券首席经济学家左小蕾表示。

龚方雄认为，美联储停止加息将令中国的货币环境进一步放宽，同时亦将限制中国通过货币政策解决流动资金过剩问题的能力。

实际上，即使不考虑美国停止加息等外部因素，中国经济进入了改革开放以来最复杂的时期，在结构失衡的情况下，过量流动性、信贷和货币增长过快可能将长期存在。

为此，央行今年以来加大公开市场的操作力度，以减少外汇流入和流动资金，其中包括在公开市场发行定向央行票据、两次上调准备金率、新股恢复发行，令市场利率不断上升。

而不断升高的市场利率增加了央行的成本，央行因此不得不连续两周采用数量型央票招标，将利率控制在2.7961%，低于二级市场。但随着外汇占款的继续增加，这种手段又能维持多久呢？

“央行货币政策能做的事也就是不断地缓解表面症状，向外界持续不断地传递紧缩的信号，尽可能为其他治本手段提供时间。”第一创业证券责任有限公司固定收益部的陈若劲认为。

央行表态

央行这份报告公布的同一天，中国国家海关总署公布了7月贸易顺差为156亿美元，再度创下单月历史新高。

王志浩说，7月份再创的贸易顺差记录不仅给人民币升值带来压力，同时，对政府权衡全盘考虑中国的顺差、基于协调各方面做出解决顺差问题的政策加大了权重。

值得关注的是，这份报告特别提到了劳动密集型行业——纺织品服装行业，央行似乎开始“怀疑”人民币升值带来的负面影响——2005年，纺织品服装实现贸易顺差1004.4亿美元。2006年1-6月，我国纺织品和服装出口626亿美元，同比增长24%，比上年同期上升3个百分点。还特别提到，该全行业从业人数超过1960万人，其中规模以上企业从业人数为978万人。

此前，企业承受能力和工作机会影响一直被认为牵制汇率决策的重要因素。而纺织行业似乎成为结构调整、应对人民币升值很好的示范。

一直以来，汇率在解决经济问题中能起到什么作用，众说纷纭。央行通过这份报告给这个争议一个表态。但是，汇率问题的最后决定权并不在央行手中。而且，“仅仅通过汇率不能解决中国面临的经济问题。”银河证券首席经济学家左小蕾表示。

央行现在正努力增强其货币政策的独立性，并且还需要其它部门政策的配合。而目前，固定资产投资和制定产业政策由发改委来承担，商务部负责出口和国内市场，控制信贷增长还需要银监会配合，财税政策由财政部负责。

龚方雄说：“中央政府在加息问题上无法达成共识将令人民币持续低于我们的预期水平，从而进一步加大整体经济增长持续高于政府目标及市场预期的可能性，外汇储备将进一步增加，贸易盈余将持续创新高。”

“我们目前还没看到政府各部门协调一致，失去时间越多，中国失衡带来的后果越严重。”王志浩表示，更快的升值，人民币汇率更灵活，对生产国内产品和出口产品的企业相同的税收、减少对出口的鼓励，这些政策是必须的。

此外，没有外部压力，人民币度过了一个相对比较安静的8月，但是，9月，美国“花言巧语”又要回来了。在9月的IMF会议前，鲍尔森也将在他上任美国财政部长后首次来华访问。

追求独立货币政策、倡导汇率改革的央行可以谏言如何用这张牌、什么时候用，但是，央行是等待最后打出汇率牌的下令，还是获得更多的汇率出牌权？

央行对经济和政策的主要观点

“总体看，国民经济将保持平稳较快增长，但要高度关注固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、国际收支不平衡、能源消耗过多、环境压力加大以及潜在通胀压力上升可能对我国经济带来的风险。”

“2006年以来，我国国民经济呈现平稳快速的发展态势，尤其是二季度GDP增长率达到了本轮经济周期新的高点。在继续加强宏观调控各项政策措施的综合作用下，下半年经济增长可望略有放缓，但总体上仍将保持平稳较快的发展势头。”

“从价格走势看，未来我国价格走势虽然存在不确定因素，但上行风险大于下行风险，通货膨胀压力有所加大。”

“2006年下半年，中国人民银行将继续按照党中央、国务院的统一部署，协调运用多种货币政策工具，合理控制货币信贷增长，防止经济增长由偏快转为过热。同时，采取着眼于中长期的综合性措施，加快落实扩大内需等各项政策，加快经济结构性调整，促进国际收支趋于基本平衡。”

“发展外向型经济与扩大内需战略有效协调的关键是促进国际收支趋向平衡，这是当前经济战略转型和政策选择的着力点，也是改善当前宏观调控的有效途径。”

“解决国际收支不平衡问题应从围绕以消费需求为主扩大内需、降低储蓄率、调整外资优惠政策、扩大进口和市场开放等结构性政策以及汇率浮动来共同入手，并不能单纯依靠汇率升值来实现。”

“适当发挥汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用。汇率作为一揽子政策的组成部分可以在调节国际收支不平衡中发挥一定作用。”

“中国人民银行将继续执行稳健的货币政策，在经济全球化和金融市场日益一体化的大背景下，针对各种不确定因素，积极做好预案，一方面继续稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革，协调好本外币利率之间的关系，切实加强金融宏观调控；另一方面，密切关注国际资本流动尤其是短期资本流动的情况，以便及时采取措施防范金融风险。”

——摘自中国人民银行《二00六年第二季度中国货币政策执行报告》