文/国泰君安研究所首席全球经济学家 花长春 董琦

导读

12月出口表现依然亮眼，出口结构中高新技术产品(集成电路、自动数据处理设备等)贡献持续增加，出口企业盈利改善在Q4进入加速期。在供给替代与全球贸易修复的轮换中，未来需要关注全球制造业景气共振对中国出口的支撑。

摘要

12月出口小幅回落至18.1%，出口抬升主要动力源于机电设备和高新技术产品等：

分国家与地区来看，12月中国对发达经济体出口表现强于新兴市场。叠加韩国、越南出口的景气表现，当前的出口已经明显带有全球贸易复苏的迹象；

防疫物资继续回落，出口主要矛盾未来也将更加集中在常态结构中，占据主要地位的机电设备和高技术产品；

分产品角度，集成电路出口连续两个月大幅抬升，机电设备高位持平，地产后周期链条中的家具、家电出口依然不弱。

加工贸易和一般贸易修复带动12月进口小幅回升：

12月进口同比增速为6.5%，较11月小幅回升2个百分点，进口回升得益于加工贸易和一般贸易的改善，这与全球贸易逐渐修复逻辑一致。

国别角度，中国对美、欧、东盟进口均出现改善，其中对美进口改善最为明显。

从2020年的出口结构变动来看，出口比重较2019年明显提升的行业大致分为两类，一类是疫情需求相关的纺织原料和医疗器械，一类是供给替代与需求稳定共同支撑的机电和高新技术产品，以及地产后周期产品和塑料橡胶、化工原料等。展望后续，出口短期依然受两股力量主导，后续将走向全球贸易修复与制造业景气共振的新阶段：

短期疫情仍占主导，新兴市场中巴西、墨西哥、印尼疫情仍未见好转，发达经济体中美国、英国、西班牙等国新增病例均处高位，日本也出现恶化。疫苗全面推广之前，国内出口依然是替代效应和海外需求韧性两个逻辑支撑，这条线索依然将在二季度之前延续。

未来我们认为出口景气将走向新阶段。在全球经济修复，制造业景气上行阶段，设备类、零部件类以及高技术产品的出口具有向上的动力。这个阶段需要关注全球制造业景气共振为国内带来的机会，这其中一是机电设备类和高技术产品的出口，二是全球产业链嵌套深入的零部件和原材料出口。

正文

12月出口依然表现亮眼，出口结构逐步回归常态化，高新技术产品出口(集成电路、自动数据处理设备等)贡献持续增加。我们认为，当前的出口景气已经明显带有全球贸易复苏的迹象，出口型企业的盈利修复进入加速期。后续出口需要关注三个逻辑：一是短期替代效应延续，传统制造领域依然有支撑；二是全球制造业景气周期上行以及资本开支提升对国内机电设备、原材料领域的出口拉动；三是全球产业链修复对中国嵌套环节的拉动(汽车零部件、机械设备零部件、高新技术产品)。整体来看，在供给替代与贸易修复的交替中，叠加RCEP中长期影响，国内出口高景气在2021年依然值得期待。

1. 出口维持高景气，高新技术产品贡献持续提升

12月按美元计，中国出口同比增速达18.1%，较11月同比增速小幅回落3个点(图1)，其中防疫物资继续走弱，但高新技术产品出口抬升，特别是集成电路出口连续两个月快速上行。当前出口景气，例如韩国出口增速12月单月大幅回升至12.6%，达到2020年年内高点，反映出全球贸易弱复苏的迹象。我们认为后续的出口结构将逐渐回归常态，地产后周期的家具、家电出口依然有支撑，对新兴市场的替代依然会延续，同时高技术产品、机电产品等出口将持续亮眼。

分国家与地区来看，12月除对美出口小幅回落外，多数发达经济体出口回升。对欧洲地区和日韩出口均出现提升，其中对英国出口改善最为显著。除了“圣诞季”因素，我们从高频数据观察到，12月的港口运输紊乱加剧，港口拥堵与缺箱现象明显，部分影响对美航线，这一现象有望在春节后缓解。

对新兴市场出口方面，中国对印度、巴西和其他金砖国家出口出现明显回落，但对东盟出口出现大幅回升(图4)。整体来看，12月的出口支撑点主要得益于对发达经济体的出口表现。部分新兴市场需求回落拖累国内出口。

从产品结构角度来看，高新技术产品出口显著改善，特别是自动数据处理设备及附件和集成电路，其中集成电路连续两个月出口快速攀升，二者增速创下年内新高，机电产品相对保持高位平稳(图5)。劳动密集型产品中，服装在12月出口下行(图6)，地产后周期链条中的家具、家电等出口仍然表现突出。

2. 进口回升，加工与一般贸易修复

12月进口同比增速为6.5%，较11月小幅回升2个百分点，进口回升主要受一般贸易以及加工贸易改善支撑，大宗贸易出现下行。国别角度，中国对美、欧、东盟进口均出现改善，其中对美进口改善最为明显。综合来看，进口小幅回升的背后，是加工贸易与一般贸易修复带动，整体与内需和海外产能修复逻辑一致(图7)。

大宗贸易的细分产品中，数量角度，12月原油进口降幅收窄扩大至-15.4%，铁矿、铜材也同步出现下行，(图8)。农产品方面，12月大豆进口出现回落，但汽车进口在11月回落后再度出现回升(图10)。

3. 关注全球制造业景气周期共振对出口结构的影响

从2020年年内的出口结构变动来看，出口比重较2019年明显提升的行业大致分为两类，一类是疫情需求相关的纺织原料和医疗器械，一类是替代作用与需求稳定共同作用的机电和高新技术产品，以及地产后周期和塑料橡胶、化工原料等。展望后续，出口结构的变化仍然由上述两股力量主导。结合当前疫情走向，我们认为传统制造中的地产后周期产品依然有支撑，而在全球需求回升之下化工品出口表现仍然值得期待，但2021年，我们认为核心需要关注的是全球制造业景气上行对国内设备类(机电产品、高新技术产品)出口带来的催化。

疫情角度，当前新兴市场中巴西、墨西哥、印尼疫情仍未见好转，发达经济体中美国、英国、西班牙等国新增病例均处高位，日本也出现恶化，国内疫情再度出现扰动，整体来看疫情冲击还处于延续。从疫苗注射进度来看，目前全球疫苗注射，中美两国占比超过60%，注射节奏领先全球，特别是进入1月后，疫苗注射在两国带动下出现提速。我们的基准假设是两国在二季度内完成疫苗全面推广。在此之前，国内出口依然是替代效应和需求韧性两个逻辑支撑，向后看对新兴市场传统制造(家具、纺服等终端消费品)的替代，短期依然会加强。

2020年国内供给能力带动的全球贸易份额抢占，在机电产品、高新技术产品市场表现突出，未来我们认为在全球经济修复，制造业景气上行阶段，设备类、零部件类以及高技术产品的出口具有景气上行的动力。一方面由于市场打开之后，国内设备类和零部件类产品在性价比，竞争力等方面通过本轮疫情的外生推进，在全球市场份额的提升中带有较强的订单粘性，另一方面，全球产能修复全球产业链再度运转，中国在产业链中嵌套环节将受到明显带动，这其中包含汽车零部件、制造业相关原材料等。而制造业景气周期的全球共振将对国内机电设备(机械、运输设备)、高新技术产品(自动化设备、数字信息相关产品)出口带来助力，出口景气度有望开年后继续加强。