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​线上消费与疫情背离须关注

2021-09-21 11:10:10      来源:财新
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丨中金公司首席经济学家彭文生

8月数据中,消费和工业增加值不及预期,投资符合预期。本轮疫情局部反弹对消费的负面影响比较明显,但是8月线上商品消费数据也大幅走弱,跟之前疫情暴发时期线上商品消费走强的现象不同。这说明消费走弱可能不只是本轮疫情的影响那么简单。实际上,疫情暴发以来,部分人群(尤其是个体工商户)受到的冲击比较明显,持续的时间比较长,拖累相关人群的收入增速,进而压制消费,8月线上商品消费大幅走弱也可能反映了这个情况。缺芯和限电限产冲击工业,汽车制造业、电力热力的生产和供应、黑色金属冶炼及压延加工业合计拖累工业增加值两年复合增速0.44个百分点。货币政策整体仍将维持稳中偏松态势,更要期待财政政策和基建发力。

8月疫情反弹,对居民消费形成显著冲击。8月社会消费品零售总额同比增长2.5%,大幅低于Wind一致预期7.4%。8月消费两年复合增速为1.5%,较7月下降2.1个百分点。其中,商品零售、餐饮收入两年复合增速分别下降1.5和6.6个百分点。7月下旬疫情反弹,并外溢到全国多地,对8月份的全国居民消费形成显著冲击,餐饮等线下服务消费受影响更为明显。

跟之前疫情反弹期间线上商品消费走强的现象不同,本轮疫情反弹,线上商品消费却大幅走弱,可能反映疫情对消费的影响不只是短期现象。我们注意到,8月线上商品零售两年复合增速为10.6%,较7月份大幅下降7.1个百分点。从经验来看,每轮疫情反弹通常会压制线下消费、推升线上消费,线上消费增速和全国疫情的严重程度呈现正相关。但8月线上消费数据明显偏弱,显示消费修复的内生动能可能不足。需要警惕在疫情持续反复下,个体工商户(80%以上在受疫情影响较大的批发零售、餐饮旅游、居民修理服务领域,就业总数超过2亿人)、农民工(总量约3亿人)、部分线下服务业从业人员等,就业和收入可能持续受到压制、进而拖累消费修复。

固定资产投资符合预期。1-8月固定资产投资累计同比+8.9%(Wind预期为9.1%),统计局公布的两年复合增速为4.0%(1-7月为4.3%)。

前8月广义基建同比增速回落至2.6%(前值4.2%),单月跌幅从前值的-10.1%收敛至-6.6%,基本符合预期,9月将继续好转。分项上,8月单月,电力热力燃气及水的生产和供应业投资增速由前值的-7.5%收敛至-2.1%,传统基建领域中的交通运输业,水利环保和公共设施管理业投资也有不同程度改善。8月基建负增主要与天气和疫情因素对户外建筑活动的限制有关。随着天气因素扰动自8月下旬逐步消退,以及财政支出加快,9月水泥出货和建筑钢材成交均回升,基建增速或在9月由负转正。但我们仍要关注年内部分省份在能耗超标背景下限制水泥、钢材等建材生产的可能性,这会压制四季度基建反弹高度。

房地产严监管下,融资继续偏紧,销售低迷,拿地积极性不高,制约开工和投资。按揭管控下销售低迷,新增按揭过去三个月平均同比降幅在-25%,8月商品房销售面积当年同比和两年复合增速均为负(-16%和-2%)。贷款、信托、发债均收紧,房地产资金来源连续第二个月同比负增,国内贷款同比下滑近20%,销售回款亦负增。拿地继续低迷并制约开工和施工,土地购置面积两年同比下滑11%,新开工和施工面积两年复合增速继续负增,房地产开发投资两年复合增速或从6.4%进一步放缓至5.9%,同比从1.4%进一步放缓至0.3%。

出口、利润、产能利用率、价格等因素仍支撑制造业投资。1-8月制造业投资累计同比+15.7%(1-7月为17.3%),对应统计局的两年复合增速为3.3%(1-7月为3.1%)。出口、利润、产能利用率仍对制造业投资有一定滞后拉动作用,而PPI高企也支撑了制造业投资的名义值。分行业来看,出口相关和装备制造业的1-8月投资复合增速较1-7月改善幅度较大,纺织业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、专用设备制造业、通用设备制造业分别改善2.7、2.4、0.9、0.7个百分点。

疫情冲击服务业,缺芯和限电限产冲击工业。8月服务业生产指数同比4.8%,回落3个百分点,与8月服务业PMI一致,显示服务业受到疫情的负面冲击较大。工业增加值主要受汽车、电力及高耗能行业拖累,或主因缺芯和限电限产。8月规上工业增加值同比5.3%(Wind预期为5.8%),对应两年复合增速为5.4%,边际降幅为0.2个百分点。其中,汽车制造业受缺芯的负面影响加深,拖累最大。除了8月气温较低的因素(8月31城最低气温平均为20度,为近年来最低值)以外,限电限产也进一步拖累电力生产和部分高耗能行业,电力热力的生产和供应、黑色金属冶炼及压延加工业合计拖累整体工业增加值两年复合增速0.2个百分点。展望未来,我们认为随着缺芯和限电限产等因素边际减弱,工业增加值两年复合增速快速下降态势或将告一段落,进入平台期。

疫情对就业有冲击,但整体保持平稳,并未大幅回落。8月城镇新增就业116万,与历史均值(114万)大致相当;平均工作时间略有下降,为47.5小时(7月为47.7小时);城镇调查失业率5.1%(7月为5.1%),31个大城市调查失业率为5.3%(7月为5.2%),皆小幅弱于季节性变化0.1个百分点,或主要显示了疫情的负面冲击。16-24岁失业率从高位回落0.9个百分点至15.3%,回落幅度为近四年来最高,显示包括高校毕业生在内的青年人就业状况环比改善幅度较大。


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