在货币宽松预期落空叠加宽信用预期背景下，记者注意到，10月份债市在一定程度上出现大幅调整。其中，10年期国债收益率明显上行，月内一度突破3.0%关键点位，最高达3.04%。

展望11月债市，业内人士告诉《国际金融报》记者，专项债发行有望迎来高峰，预计将有力支持基建投资，推动形成实物工作量。此外，受益于企业经营状况的改善，制造业、公共事业行业企业的信用风险有望趋缓，从而推动信用债收益率下行。

降准预期落空

货币政策方面，在三季度金融数据发布会回答关于四季度是否降准的提问时，央行表示四季度“流动性供求的形势应当说是基本平衡的”。同时，央行还强调“言行一致的货币政策操作和预期管理稳定市场预期”。

中航信托宏观策略总监吴照银在接受《国际金融报》记者采访时表示，在10月份，政策预期落空等因素推动债市收益率上行。央行关于货币政策的表态，以及煤炭和能源价格上涨、国内债券供给放量等不利因素，利率债和信用债收益率均明显上行。

而结合央行此前“降准是货币政策回归常态后的常规操作”的表态，市场对于四季度降准的预期基本落空。

记者注意到，货币宽松预期落空叠加宽信用预期，10月债市大幅调整。其中，10年期国债收益率明显上行，月内一度突破3.0%关键点位，最高达3.04%。

中信证券(25.390, 0.00, 0.00%)明明研究团队指出，降准预期落空后央行释放“偏鹰”信号，货币政策宽松预期落空逐步确认强化，叠加房地产、城投的严监管政策等出现边际宽松信号，长债利率快速调整。

在10月下旬，央行加大逆回购投放力度，月末资金面平衡偏松，市场对于前期货币政策边际预期出现扭转，市场恐慌情绪释放后长债利率也随之回落。

专项债发行或提速

展望11月债市，明明研究团队表示，财政支出发力和政府债券发行有望提速。7月中央政治局会议及此后的政策定调都聚焦在“今年底明年初”，10月份开始地方债发行速度明显提速，财政政策已经采取更加积极的取向。

当前广义财政支出进度远慢于往年，后续有较大的执行压力。无论是从全年财政收支规律还是今年财政后置特征看，11月财政支出力度加大均是大概率事件。此外，国债和地方政府专项债在11月均有较大的发行压力。

吴照银也告诉记者，专项债发行有望迎来高峰，剩余额度将于11月底前用完。专项债是基建投资的“利器”。前三季度，全国已发行新增地方政府债券28986亿元，其中专项债券22167亿元。今年专项债发行节奏明显偏慢，前三季度进度仅达到61%，而往年此时发行已经接近尾声，进度都在90%以上。

“地方债发行滞后，财政支出缓慢，是基建投资低迷的重要因素。”吴照银分析称，前9个月，基础设施建设投资同比仅增长1.52%。对此，财政部要求“新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕”。

“考虑到今年新增专项债计划计划发行3.65万亿，这就意味着10月、11月两个月将发行约1.45万亿，预计将有力支持基建投资，推动形成实物工作量。”吴照银进一步指出。

地产行业风险防控

“9月金融数据总量继续走弱、结构仍然不佳，但是8月份以来的金融机构货币信贷形势分析座谈会、部署新增3000亿元支小再贷款额度、房地产融资边际宽等，9月份金融数据几乎可以确认已触底。”明明研究团队分析称。

而10月份的社融信贷增速大概率会触底回升，背后的原因在于地产信贷的放松、再贷款的推进、政府债券的发行，预计11月份金融数据将更加夯实。“金融底部的进一步确认也将明确宽信用的方向。”明明研究团队表示。

针对头部房企信用问题引发的市场风险，吴照银表示，政府提出“两维护”，“合理的资金需求正在得到满足”。需要注意的是，“两维护”并非房地产政策的转弯，而是针对行业风险的边际调整，有望纠正金融机构和金融市场风险偏好的过度收缩，重在防控行业风险。

记者注意到，9月20日央行货币政策委员会三季度例会首次提出“两维护”：维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。

9月29日，央行和银保监局召开的房地产金融工作座谈会再度提及“两维护”，进一步释放调整信号。10月20日，国务院副总理刘鹤明确表示“房地产市场出现了个别问题，但风险总体可控，合理的资金需求正在得到满足”。

吴照银进一步指出，总体看，“两维护”并非房地产政策的转弯，而是针对近期房地产行业信用问题突出的局部调整，避免个别企业的信用风险传导至行业上下游，避免个别企业的信用问题波及整个金融系统。

信用债收益或下行

“目前，国内房地产政策边际改善，正常融资正得到满足，企业经营有望逐步改善，预计房地产行业的信用风险也将逐步缓解。”吴照银对记者分析称，当然，这将是一个长期的过程。

10月26日，国家发改委和外汇局召开美元债座谈会，对房企境外债到期情况进行摸排，维护境外美元债市场的稳定。

“本质上，美元债是国内房地产行业经营状况的反应，是行业政策、企业经营、市场情绪等诸多因素共同作用的结果。”吴照银表示。

对于信用债收益率，吴照银表示，11月有望再度下行。目前，债市情绪平稳，政策预期落空的影响基本过去。与此同时，11月企业经营业绩有望改善，煤炭、原油、有色金属等原材料价格下降将减轻制造业、公共事业行业的成本压力，提高企业利润。

数据上看，年初至今，采矿业的利润累计增速一路向上，而公共事业的利润累计增速一路向下。9月份，采矿业增速上行至28%，大幅超越制造业，而公共事业增速大幅下滑至-4%。

“受益于企业经营状况的改善，制造业、公共事业行业企业的信用风险有望趋缓，从而推动信用债收益率下行。”吴照银进一步分析称。