美元利率已经达到4.75%。

如果继续加息，美元的利率将上升到5%以上。

美国加息还可能继续。根据美国联邦货币政策委员会的表述，目前的利率水平并非中性水平。

上述调整的要害在于，新兴市场的金融危机总是伴随着美元的高利率。

1994年-1995年，墨西哥金融危机。美国自1994年2月开始连续加息，12个月内，基准利率由3%，上升到6%。

1997年-1998年，亚洲金融危机。美元利率在1997年初加息之后，大部分的时间里维持在5.5%的水平。

因为利率变化影响全球资金流向。在低利率下，资本为寻求更多的收益，必须将更多资本分配到新兴市场；但是在高利率条件下，这种动机的强度大打折扣。

这一次会不会轮到中国？

两次金融危机的共同特点是，经济体先经历了一个资本大量流入的过程，然后资本流向突然逆转，金融市场受到冲击，并影响到实体经济。

而资本强劲流入的过程已经发生在中国。

2002年人民币升值预期高涨以来，中国的外汇储备已经由2002年年末的2864.1亿美元，上升到了2005年末的8189亿美元。

当然，增加的外汇储备，并非都是会流入的热钱，但大体反应了我国资金大规模流入的局面。

这部分流动性极高的资金，大致被估计在1000亿美元到7000亿美元之间。约占我国当前货币供应量(按30万亿元计)的2.7%和18.7%，约占我国货币供应量增量(按4.8万亿元计)的15%和117%。

资本流向会不会突然逆转？

对于新兴市场整体而言，流入资本将开始收缩。

根据国际货币基金组织去年10月发布的全球经济展望报告。流入全球新兴市场的私人资本，2006年将减少为10年以来的最低点，预计为538亿美元，这个数字在2004年为2320亿美元。

中国风险显然在增大，特别是在人民币汇率处于敏感时段。

未来一段时间，人民币如果有足够幅度的升值，那么市场届时将转向关注人民币的贬值因素，很容易导致资金流出中国。

即使市场认可当前的汇率水平，由于这些资金必须忍受超过300个基点(3%)的利差损失，很难不选择流出中国。

这种局面，即使在中国扩大了人民币汇率的弹性之后仍然存在。

因为合适的汇率水平不可能计算出来，汇率会在高估的情况下，依然可能继续上涨，这样反而会带来更大的风险。

人民币不具备作为强势货币的基础。强势货币经济体的出口部门必须能够掌握定价权，从而能够消化货币升值带来的损失。

一旦资金流动出现逆转，历史即将重演。

直接的冲击是短期利率上升，这将带动长期利率，由此引起资产价格下降。商业银行持有债券的价格下跌，直接导致巨额跌价损失；而房地产价格下挫的冲击，将导致投资下滑，这种下滑波及上游产业，将引发整体固定资产投资滑坡，这些冲击，在乘数效应作用下，中国经济难免不陷入通货紧缩。

当然，这种冲击的影响力度和广度，决定于资金流出的速度和规模。所以这种冲击的最终影响程度还难以准确估计。目前，对于流入中国的热钱的规模，依然存在分歧。

但结论依然成立：在美元高利率条件下，全球资金继续流入中国的经济环境已经出现了逆转。如果热钱规模，真的有大家所估计的数以千亿美元计，那么我们很难不看到中国通货紧缩的前景。