央行很有可能打出组合拳，而不会单独采取上调法定存款准备金率的严厉措施。

本报记者巫燕玲北京报道央行副行长吴晓灵3月中旬表示：“人民银行将综合运用各项货币政策工具将商业银行的头寸调控到适度水平。”此语一出，市场对央行准备金率调整在即的预期增强。

3月28日,央行发行了300亿元一年期央行票据，加上100亿元的正回购，回笼资金仅有400亿元，还不及以往一期央票的发行量。如此敏感时期，此举更让市场关注央行未来的举动。

上调作用有限

对于上调存款准备金率，中国银行总行全球金融市场部人士娜琳认为，吴晓灵适度调控市场过多流动性的表态，已向市场传递出相关的政策信号。另一方面，银行体系流动性过剩和贷款增速超常，使央行上调存款准备金率的可能性大增。中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。

截止到2月末，广义货币供应量M2余额已达30.45万亿元，同比增长18.8%，远远高于16%的2006年央行预期目标。另外，今年前两月新增贷款已经占到全年新增贷款计划总额的28.6%，明显高于平均增幅。

但她同时认为，不确定性因素仍旧存在。“一是如果上调存款准备金率，货币市场利率将快速上升，将给人民币带来更大升值压力；二是采取这种激烈的方式紧缩贷款，将有可能导致某些企业贷款资金链的断裂。”

对此，中国社会科学院金融研究所殷剑锋分析说，在目前经济增速渐缓的情况下，上调存款准备金率并不是好时机。

他表示，目前的法定存款准备金利率为1.89%，和当前一年期央票的利率大致相当，因此上调存款准备金率的成本和发行央票差不多。以2006年2月末的数据来计算，如果存款准备金率上调1%，将冻结银行约3000亿元的流动性资金，而5月份仅央行公开市场操作到期量就接近3600亿元，将完全消化存款准备金率上调的政策效益。对商业银行而言，只不过是将央行票据或正回购资产转移到了法定准备金账户而已。因此动用准备金调整的必要性并不强。

娜琳则认为，由于目前商业银行的高超额准备，上调准备金率的作用也有可能被削弱。截至2005年底，全部金融机构超额存款准备金率4.17%，一般商业银行维持约3%的超额存款准备金率。这意味着，即使提高1个百分点存款准备金率，体现出来的作用也可能被超额准备削减了。

组合拳出击

如果上调存款准备金率，幅度会是多少？娜琳认为，即使上调存款准备金率，“幅度也不会超过1%”。而在此前，2003年9月21日，央行将存款准备金率从6%上调至7%。到2004年4月25日，央行再次将存款准备金率由7%提高到7.5%。另外，为了对冲太激烈的紧缩作用，这次可能采取的调控方式是，在上调存款准备金率的同时下调超额存款准备金利率，以起到一个对冲的作用。国务院发展研究中心夏斌也持相同观点。

此外，娜琳强调，央行很有可能打出组合拳，而不会单独采取上调法定存款准备金率的措施。央行很可能配合使用货币掉期和定向央票对冲等多重工具。不过，只能等3月份的金融运行数据出来，央行才能决定是否调整或调整幅度。