市场预期五月份后才有可能；会动用何种工具，学者争论不休

北京的陆先生这几天心情不错，因为近半个月以来，他持有的货币市场基金收益率终于有了起色。在之前一年多的时间里，那只基金跌势连连。

不仅是陆先生，现在货币市场基金的持有人都面有喜色。从3月下旬起，货币市场开始走强，走强的动因是市场对央行副行长吴晓灵表述的解读。吴晓灵3月18日在一个公开场合说，央行将加强“调控的主动性”，“综合运用各项货币政策工具及其组合，将商业银行的头寸调控到适度的水平。”市场将此解读为央行认为流动性过剩，有意紧缩货币。3月初1年期央行票据的参考收益率从1.9264%一直稳步上升，市场对央行收紧货币政策的担忧有增无减。

学者的建议更加深了这种担忧。3月底，曾在央行工作多年的国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌在多个场合呼吁收回市场多余货币，建议提高法定存款准备金率。

夏斌的论据之一就是一年多来反映金融机构资金松紧程度的货币市场利率在不断走低。他认为，相对于GDP的增长速度，货币供应增长速度偏快。流动性泛滥或者说市场上钱太多已经成各方共识。因此，吴晓灵和夏斌的表态触动了市场的敏感神经，货币市场利率应声而起，债券市场则弥漫悲观气氛。

货币过松的最大隐患就是通货膨胀。由于今年头两个月中国的经济数据强劲，近期国际机构纷纷调高了今年中国经济增长预测。4月6日，亚洲开发银行将中国经济增长率进一步调高到了9.5%。高盛发布的最新研究报告更是预计，中国央行将在未来一两个月里收紧货币政策。

此外，央行对高增长可能带来的投资反弹一直抱有警惕。2005年全社会固定资产投资剔除价格因素实际增长23.7%，增幅比上年高3.8个百分点，央行认为目前在建、新建和拟建规模仍然偏大。再者，2006年是“十一五”规划实施的第一年，会有一批重大基础设施建设项目开工，投资反弹压力仍然较大。

外汇储备激增带来的流动性也不容忽视。到今年2月，中国外汇储备已达8536亿美元，超过日本成为世界头号外汇储备大国。巨额外汇储备可能对货币政策产生冲击，由此引发通货膨胀风险。

夏斌认为，2006年后三个季度的货币政策要“保持对货币供应偏多的高度警惕，严防积累通货膨胀隐患”。他给出的政策建议是：提高法定存款准备金0.5到1个百分点，将银行超额储备金利率从当前的0.99%下调至0.66%。他认为这是“一箭三雕”之举。一是收回市场多余货币，提高市场利率，减轻投资反弹压力；二是逐步下调超额准备金利率，增加央行调控的敏感度；三是尽可能减少正在改革中的银行损失利息收入。

一些专家并不同意夏斌的观点。亚洲开发银行高级金融学家张雪春6日就表示，调整准备金率在货币政策中属于“重手”，可能很难在近期推出。按照夏斌的建议，法定存款准备金率提高0.5到1个百分点，会冻结银行1500亿到3000亿元资金。

还有分析人士认为，在人民币币值走高的背景下，拉高利率可能吸引热钱涌入，这是央行不愿看到的。张雪春也认为，央行当前仍然可以通过公开市场操作等手段达到控制流动性的目的。

债市在经过前段时间的震荡之后，渐渐趋于平静。浦东发展银行的一位债券交易员告诉记者，市场目前较普遍的看法是存款准备金率不会调，“即使要动的话，也要到5月份，等一季度的统计数据出来。”

但投资者仍然心神不定。最近债市处在弱市整理状态，市场担心一旦存款准备金率上调带来的资金紧张。7日，交易所国债继续小幅反弹走势，成交额继续放大，但市场人气依然疲弱。